兴业证券以为，顺丰时效产品最深的护城河为航空优势，而此护城河还将拓展。依据顺丰正成为具有品牌、流量等壁垒的超级物流渠道，参照亚马逊、阿里等巨子渠道收入推进股价添加的形式，可长时间保持顺丰的高估值。
兴业证券在顺丰控股最新的陈述中论述了顺丰从尖端快递品牌到超级物流渠道的事务进程与能够继续的优势，并推论出顺丰作为大型物流渠道最合理的估值办法。
护城河拓展，渠道价值闪现
兴业证券第一步指出了顺丰的传统护城河，即品牌溢价与高质量服务网络成果公司国内快递职业抢先地位。顺丰时效产品最深的护城河为航空优势，鄂州机场投产后时效产品掩盖规划将大大添加，运送成本可节省30%左右，护城河将进一步拓展。时效产品包括商务件、电商件与散客件，其间商务件商场虽已老练但竞赛程度小、客户粘性高，公司具有定价权。电商渠道消费晋级中高端物流需求增多，带动公司时效产品、经济事务高添加。
兴业证券进一步说到，品牌、网络、流量、科技、场景助力顺丰成为超级物流渠道。尤其是公司基础设施建造质量抢先，并且凭仗深化结尾的直营形式，顺丰构成了快递职业中控制力最强、安稳性最高、最共同稀缺的“天网+地网+信息网”三网合一的高质量服务网络。
将顺丰的基础设施建造、固定财物规划与同行比照能够更明晰地看到公司运送网络资源的绝对优势与重财物运营的特色。
别的兴业证券还强调了顺丰超级物流渠道的构建，它是依据中心时效产品的延伸。
重货：顺丰在重货商场凭借顺丰与顺心品牌，完成零担职业高中低端商场全掩盖。
冷运：公司在生鲜、医药范畴公司供给全品类冷运产品，还依据职业痛点供给归纳性解决方案。
同城：新上线同城急送事务，试水即时配送商场、完善时效产品链条。
世界：轻财物形式运营，与UPS协作构成优势互补。咱们以为在纵向物流范畴的超级渠道建立完成后，顺丰会进一步横向布局金融、商业、云核算等范畴。
关于顺丰作为超级物流渠道估值的考虑
兴业证券首要指出，渠道型企业的收入比赢利更重要。参照亚马逊、腾讯、阿里巴巴、京东等渠道公司，尽管其间有些没有盈余，但收入的添加推进股价添加，长时间保持高估值。所以顺丰品牌、流量、网络、科技的壁垒能够让它成为较快进入物流各个细分范畴的超级物流渠道。
他们在新范畴的收入即使短时期内没有盈余，但因为其超级渠道的竞赛力，这部分收入的安稳性、添加性、潜在变现才能十分强。因而关于渠道型公司，咱们更垂青其收入。
其次，关于世界快递巨子的回溯也标明PS估值的合理性更好。兴业证券以为，快递巨子阅历了不断多元化的进程，最合理的估值办法是关于快递巨子前史估值动摇最小的那个（尽管公司的事务产生较大改变，但估值中枢依然安稳的估值办法是最合理的）。
假如用干流的四大估值办法PS、PE、PB、EV/EBITDA，把世界三大巨子（FedEx、UPS、Yamato）的前史估值回溯一遍，并对这些估值数据进行二次处理，核算估值目标的变异系数（即标准差/平均值，用来衡量一组数的动摇性）。可得出成果如下：
依据成果，可进一步得出结论：
1）PE、PB估值简单呈现极值。
2）相对PE、PB估值，PS、EV/EBITDA估值对不同公司整体来说变异系数都比较安稳，没有呈现极值。
3）相对EV/EBITDA来说，PS安稳性技高一筹。UPS、Yamato的PS变异系数比EV/EBITDA更小，安稳性更好；联邦快递的PS变异系数与EV/EBITDA变异系数分别为35.1%与31.8%，差异较小。
归纳来看，兴业证券以为从安稳性视点PS估值关于世界快递巨子来说是最好的目标。
第三，UPS的市销率水平更适用于顺丰。
兴业证券指出，从收入的产品结构来看，顺丰现在的发展阶段与UPS、联邦快递在2000财年左右的状况相似：传统事务较为老练，增速较慢，但仍占收入绝大部分；一起因为逐步向新事务进军，传统事务占收入份额开端逐步下降。
回忆2000财年左右UPS、联邦快递、Yamato的PS，发现各企业间市销率差异：UPS的市销率在2.5倍邻近，联邦快递的市销率在0.8倍左右，Yamato的市销率在1倍左右。
兴业证券以为美日快递巨子企业间市销率的巨大差异首要由净利率水平不同导致。
2000年UPS、联邦快递、Yamato的归纳净利率分别在10%、4%、3%左右。考虑到现在顺丰传统快递事务的净利率挨近UPS水平（与UPS相似，顺丰干线运力的财物外包较多），因而咱们选取UPS作为顺丰的估值标杆。
兴业证券参阅了UPS各项事务现在老练期的净利率水平相比照值以及各个时期的PS水平，对顺丰各事务板块进行估值。
传统快递：参阅UPS2000财年的PS水平，给予顺丰传统快递事务2.5倍PS。
重货事务：因为现在老练期UPS重货的净利率是国内快递的60%，因而给予顺丰重货事务1.5倍PS。
冷链事务：假定冷链事务未来净利率比重货高33%，给予冷链事务2倍PS。
同城事务：给予顺丰同城事务1倍PS。
世界事务：因为现在老练期UPS世界快递的净利率是国内快递的175%，因而给予顺丰世界事务4.3倍PS。
现在顺丰净利率与FedEx、UPS仍有距离，首要原因是海外巨子各项事务比较老练，而顺丰的新事务亏本、运送工具的利用率仍不高，未来顺丰各项事务净利率的提高值得等待。
